一、2019/2020年度CBOT走势回顾

　　2019/2020年度之中，美豆期价主要受天气炒作和经贸关系的影响，年初至4月底受南美风调雨顺，产量增加施压价格一路走低；而后随着美豆播种的延迟，加之单产下降，美豆价格出现反弹，下半年美豆价格重心不断上移，走出此前低位。具体来看：

　　第一阶段：【2019年1月至2019年5月中旬单边下跌阶段】

　　在这期间，CBOT期价主要单边下跌，于2019年5月13日创出年内低点791美分/蒲。具体来看，又可以分为两个小的运行阶段，在2019年4月15日之前，美豆价格主要区间偏弱运行为主，运行区间大致在900-934.4美分/蒲。这一阶段南美巴西阿根廷两个主产国天气整体对生长有利，期间未出现明显的异常天气。USDA对巴西和阿根廷产量预估分别为1.23亿吨和0.53亿吨。尤其阿根廷的产量同比上一年度明显恢复，令全球供应进一步宽松。进入4月15日之后，美豆价格开始长达近一个月的大幅单边下挫态势，一方面因南美丰产施压，另一方面因中美经贸关系再生变数，令美豆出口前景黯淡，美豆价格在基本面和政策面的双重打击下，一路下探至791美分/蒲，创出近十年来低位水平。

　　第二阶段：【5月中旬至10月中旬的重心不断上移阶段】

　　在经历5月13日低点791美分/蒲之后，美国迎来了天气市的炒作。从5月份开始，美国播种进度在前期明显落后于往年的基础上，进入5月中旬后播种进度依旧缓慢，市场开始重视美国播种进度异常可能带来的种植面积减少影响，因此从5月中旬至7月中旬美豆期价稳步上行，因期间的USDA月度供需报告开始调减了美豆种植面积预估。7月中旬至9月中旬美豆期价以回落为主，在经历此前的上涨行情后，因7-9月美国天气整体正常，生长期间未有较好天气炒作题材，故而出现一轮震荡回调行情。9月中旬至10月中旬美豆期价再次起航，因美国不仅种植面积下降，且单产同比也下调明显，因此美豆在基本面减产的利好支撑下，再度开启一轮上涨行情，回到6月底高点附近的945.4美分/蒲.

　　第三阶段：【10月中旬至12月底的先抑后扬，峰回路转阶段】

　　10月中旬，在第十三轮中美高级别磋商结束的背景下，美豆期价受外贸形势有所好转提振，美豆期价维持阶段性高位水平横盘，随后开启一轮下跌态势。主要受累于前期涨幅较大后的获利回吐，技术性卖盘的打压；以及基本面11月USDA月度供需报告偏空打压，因USDA小幅调低了美国国内的压榨量，令美国结转库存环比小幅增加。期间美豆期价跌破900美分/蒲关口，直至低点867.4美分/蒲后止跌企稳。而进去12月，美豆期价开启单边上涨行情，主要受中美贸易关系改善， 美国出口数据持续向好提振，美豆顺利突破且站稳900美分/蒲关口。

　　一、美豆市场供求关系分析

　　2.1 美豆减产，供应宽松局面不在

　　本年度美豆市场最大的亮点在于美国在经历产量大幅下降后，国内结转库存随之明显改善。而种植面积是奠定2019/2020年度美豆产量的第一块基石。回过头来看今年3月份，USDA将美国种植面积下调至8616.9万英亩，较上一年度的8898万英亩减少281.1万英亩。本次种植面积的调整主要是USDA依据当时受贸易形势影响，叠加高库存的背景下，认为美国农户播种意愿减弱，或将改种。然而在6月份，USDA将美国种植面积再一次下调，且力度较3月份明显加大。6月份USDA报告给出的数据显示美国播种面积为8000万英亩，较3月份预估大幅下降616.9万英亩，较上一年度同期同样大幅减少960万英亩。此次下调是因为美国受降雨过多严重影响了的种植进度。时间进入到12月，本年度美国种植面积维持更低水平的7650万英亩，为近五年来最低水平。

　　因受到本年度的种植进度明显偏慢影响，进入到5月，USDA开始下调了美国的产量，5月下调至49.5蒲式耳/英亩。因届时的播种天气太过糟糕，美国降雨过多。而在6月份USDA暂时维持了单产数据，较5月持平，但当时市场出现质疑声音，随后USDA发布消息公告后续仍会调整美国种植面积，而随着进入到7月，美国播种进入尾声后，在美国种植面积大幅下降的同时，美豆产量也迎来再一次的下调；在10月份，市场担忧美国因播种延期将面临早霜的打击，10月USDA报告将美豆单产下调至46.9美分/蒲。受单产的下降，美国上一年度供应宽松的的局面随之大为改善。

　　由于2019年度的美国种植面积7650万英亩，大幅下降1260万英亩；在种植面积下降前提下，本年度美豆单产同样降低，造成了美豆在种植面积及单产双降的影响下降幅明显。据USDA12月供需报告显示，2019/2020年度美豆产量预计35.5亿蒲式耳，较上一年度的46亿蒲式耳下降10.5亿蒲式耳。美豆阶段此前连续增产态势，由此前供应极度宽松转向紧平衡。

　　2.2 美豆出口峰回路转，需求向好

　　对于美豆而言，需求主要表现在两个方面：即国内消费和出口需求，其中国内消费主要集中表现在压榨上，美国国内的压榨整体维持偏稳水平。而出口方面，最今年由于贸易环境的影响，美豆出口整体欠佳。从下图可看出，今年美国各月出口数量处于继续回落态势，大多数月份连续两年下滑。其主要原因：因贸易环境影响，我国进口美豆数量减少明显，直至10月后才开始有所改观；此前大多数月份都以进口南美巴西阿根廷两国为主，南美挤占了美豆在中国的市场份额。美豆虽在其它国家的出口份额有所上升，但在缺少了头号买家中国的影响下，出口数量整体回落。

　　因为本年度受到美国减产的影响，全球总产量同样下降，全球大度期末库存消费比因受到美国产量刺激较上一年度回落。据USDA11月供需报告数据显示，全球期末库存为9542万吨，较去年的10966万吨减少1424万吨。从库存消费比来看，今年的全球库存小幅下降，数值为19.11%。而美豆因为产量的大幅减少，库存小幅比下降则同样更为明显，11月数据显示为11.48%。全球库存消费比的下降，利于平衡表的改观，这给我国市场的绝对价格带来积极的支撑因素。

　　结语

　　展望2020年：我们认为CBOT在经历2019年9月美豆季节性收割低点后，在12月供需报告中性的背景下，美豆受益于出口形势好转，未来USDA有望调高美国的出口量预估，CBOT价格重心应该稳步上行。目前来看南美产区天气整体利于生长，在未来南美生长期天气继续良好的背景下，CBOT价格上行步伐或将放缓，但总的来说，受到今年美国大幅减产的影响，CBOT价格继续上行仍有空间，未来有望挑战1000美分/蒲大关。

　　国内方面，今年国内进口上游供应相对充足，2019年1-11月进口总量7967.6万吨，2018年同期8235.2万吨，同比下降289.8万吨。下游需求方面，今年国内非瘟疫情依旧严重，产能同比下降近半，猪料需求萎缩，但其它料型尤其蛋禽肉禽增幅明显，加之全年均价偏低，大部分时间里性价比较高，在饲料配方中添比处于较高水平。2020年上半年受美豆重返国内市场以及南美进口的影响下，叠加春节后的养殖季节性淡季，且猪料需求整体处于低位水平。国内价格或将延续当前压力，当受益于全球结转库存的改善，下半年随之猪料的恢复，有望迎来转机。2020年市场或将先抑后扬！